Inversión Defensiva: Retornos Medios Sin Esfuerzo

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En este artículo hablaré sobre la estrategia de inversiones de aquel que Benjamín Graham llama a inversionista defensivo en su libro El inversor inteligente, que es aquel que busca seguridad en sus inversiones, sin pasar mucho tiempo tratando con ellos.

Para una introducción sobre el tema recomiendo leer primero el artículo Value Investing: La Fórmula para la Riqueza, el primero de la serie sobre Benjamin Graham que escribí si aún no lo ha leído.

¡Disfrute del contenido!

Los Criterios para la Cartera Defensiva

La propuesta de Graham para el inversor defensivo es que tenga una cartera diversificada de acciones, compradas a precios medios, que generarán con bajo riesgo un retorno superior a la renta fija. Los criterios que Graham propone para el montaje de una cartera defensiva se enumeran a continuación, empezando por la asignación de los activos de la cartera.

1. Asignación de activos

Para Graham el inversionista defensivo debe invertir en bonos de renta fija y acciones sólo, desconsiderando otras formas de inversión como inmuebles o oro. Las acciones representan una inversión en las empresas, las únicas generadoras de riqueza en una economía, mientras que la renta fija representa un colchón de seguridad para el inversor.

En la renta fija él debe optar por inversiones de "primera línea", que son idealmente títulos del gobierno, como los del Tesoro Directo. Este componente de renta fija sirve como un seguro contra caídas en la bolsa, ya que los títulos suelen valorarse cuando la bolsa cae. Esto es, si por un lado el retorno de las acciones suele ser superior a la renta fija, por otro lado los retornos de la renta fija son más estables.

Graham define una regla fundamental para la asignación de activos del inversor defensivo: nunca tenga menos del 25% o más del 75% en acciones, con una proporción inversa entre el 75% y el 25% en títulos (renta fija). Al mantener al menos el 25% en títulos, tendrás más valor para mantener el resto de tu dinero en acciones, aunque tengan un desempeño débil.

De esa forma, la asignación más conservadora posible sería del 75% en renta fija y el 25% en acciones cuando el inversor considere que los precios de las acciones están muy altos; y la asignación más arriesgada sería del 75% en acciones y el 25% en renta fija, cuando el inversor cree que las acciones son baratas. En la duda, el más recomendado es adoptar una proporción del 50% -50% para acciones y renta fija, que Graham decía ser el "programa para todas las circunstancias", ya que no es posible determinar con precisión cuando las acciones como un todo son caras y cuando son baratas.

2. Costo medio

El inversor defensivo debe utilizar la estrategia de coste medio (Español promediando) que consiste en aplicar valores iguales a intervalos regulares de tiempo (cada mes, trimestre, semestre, año). Si el mercado cae, su cantidad preestablecida permite la compra de más acciones que el mes anterior y si el mercado sube su dinero compra menos acciones.

De esta forma el inversor defensivo evita jugar dinero en el mercado apenas como él parece ser más seductor (y en la verdad más peligroso) y evita dejar de comprar más después de una caída, que dejó las inversiones más baratas, pero aparentemente más arriesgadas.

3. Diversificación

La cartera defensiva debe tener una diversificación adecuada, pero no excesiva. Esto significa un mínimo de 10 y un máximo de 30 acciones individuales.


Una vez observados estos tres criterios veamos cómo montar la cartera de acciones para el inversionista defensivo.

Cómo montar una cartera de acciones

Cómo montar una cartera de acciones

En primer lugar hay que dejar claro que el objetivo de la inversión defensiva es obtener el retorno medio del mercado, ya que es muy difícil superarlo de forma consistente. Es interesante observar que a muchos fondos de acciones con gestores profesionales no logran obtener el retorno medio del mercado. También vale la pena señalar que el obtener el retorno del mercado no significa necesariamente que obtendrá beneficios.

Así, la estrategia que el inversionista defensor debe utilizar es bastante simple. Basta que su cartera refleje la composición de un índice amplio del mercado, como el Índice Bovespa – que es, por definición, el mercado. De esta forma, la estrategia ideal para el inversionista defensivo sería comprar todas las acciones del índice, pues así tiene la garantía que obtendrá siempre el retorno medio del mercado. Como hacer esto es inviable para la mayoría de los inversores, Graham sugiere criterios para la selección de acciones individuales, que veremos en el próximo tema.

Sin embargo, hoy en día existe una forma más fácil y accesible de conseguir el retorno de un índice del mercado. Con la llegada de la era digital, las instituciones financieras crearon productos de inversión cada vez más sofisticados, como, por ejemplo, los llamados "fondos de índice" o "ETFs".

Los fondos de índice no son nada más que fondos de inversión negociados directamente en la bolsa de valores que acompañan a un determinado índice del mercado. Es decir, se gestionan de forma totalmente pasiva, simplemente reflejando todas las acciones que hacen de un determinado índice de él para obtener el mismo rendimiento. Así, en lugar de comprar todas las acciones que forman parte del Índice Bovespa, es sólo comprar un fondo de índice que acompaña ese índice específico.

Los fondos de índice son una inversión en la que es altamente improbable que usted tenga cualquier sufrimiento o sorpresas, incluso si usted se adormece por veinte años. Ellos son la realización del sueño del inversionista defensivo. Después de componer una cartera permanentemente en régimen de piloto automático y basada en fondos de índice, usted será capaz de responder a cada pregunta del mercado con la respuesta más poderosa que un inversor defensivo puede tener: "No sé y no quiero saber". El reconocimiento que usted sabe muy poco sobre el futuro es, sin duda, el arma más poderosa de un inversionista defensivo. Usted puede saber más sobre los fondos de índice echar un vistazo al artículo Cómo invertir en acciones con Fondos de Índice.

Una vez que todo lo que usted necesita hacer es comprar fondos de índice, utilizando la estrategia de costo medio, no es necesario buscar y seleccionar sus propias acciones. En realidad, para la gran mayoría de la gente esto no es ni siquiera aconsejable. Sin embargo, algunas personas les gusta la idea – de la diversión y el desafío intelectual asociados – de elegir acciones individuales.

Si este es su caso, recomiendo que, en lugar de construir una cartera completa de acciones, utilice un fondo de índice como su base. Recuerde siempre que el objetivo de la inversión defensiva es obtener el retorno medio del mercado. Mientras que los fondos de índice son una opción garantizada para obtener tal rentabilidad no hay garantía de ese retorno en el caso de la elección de acciones individuales.

Por lo tanto, le sugiero que mantenga alrededor del 90% de su dinero de acciones en un fondo de índice amplio del mercado, dejando el 10% restante para intentar elegir acciones por su cuenta. En el siguiente tema vamos a ver cómo Graham sugiere que se debe hacer la selección de las acciones individuales.

Seleccionando Acciones Individuales

Seleccionando Acciones Individuales

Graham propuso una estrategia de inversión relativamente simple para el inversionista defensivo que sólo requiere un poco de investigación. Para seleccionar acciones individuales que componen la cartera de acciones diversificada Graham sugiere siete criterios de calidad y cantidad, que se enumeran a continuación.

  1. Tamaño adecuado de la empresa: Con el objetivo de evitar empresas pequeñas que puedan estar sujetas a adversidades por encima de lo normal, Graham sugiere invertir en empresas no inferiores a US $ 100 millones de facturación anual en el caso de una empresa industrial, y no inferior a US $ 500 millones en activos totales, en el caso de una concesionaria de servicios públicos.
  2. Una condición financiera suficientemente fuerte: En el caso de las empresas industriales, el activo circulante debería ser al menos el doble del pasivo circulante (o un índice de liquidez corriente superior a 2). De la misma forma el endeudamiento a largo plazo (pasivo no circulante) no debería exceder el capital de giro / patrimonio neto circulante. En el caso de las concesionarias de servicios públicos la deuda no debería exceder dos veces el capital social, valorado al valor contable.
  3. Estabilidad de beneficios: Beneficio ininterrumpido (sin ningún perjuicio) en los últimos diez años.
  4. Historial de dividendos: Algunos pagos de dividendos para cada uno de los últimos veinte años.
  5. Crecimiento de los beneficios: Aumento mínimo de 1/3 en los beneficios por acción en los últimos diez años, usando medias trienales al principio y al final.
  6. Razón precio / beneficio moderado: La razón P / L debe ser inferior a 15 para los beneficios medios de los últimos tres años.
  7. Razón precio / activos moderado: El índice P / VPA debe ser inferior a 1,5. Sin embargo, se puede aceptar un P / VPA mayor desde que el P / L (Precio / Ganancia) multiplicado por el P / VPA (Precio / Valor por acción) no exceda de 22,5.

Estos siete criterios excluir a todas las empresas que son demasiado pequeñas, están en condiciones financieras relativamente débil, tienen el estigma de un perjuicio o no tienen un historial largo e ininterrumpido de pago de dividendos. Por otro lado, incluirá empresas con un exceso de activos tangibles, pocas deudas y negociadas con un descuento significativo en relación a su precio, de modo que tiene poca probabilidad de caer.

"Garimpar" No Basta

Buscar por acciones que cumplen los criterios establecidos es condición necesaria, pero no suficiente para seleccionar buenas acciones para la cartera. Además de aplicar los criterios arriba para la selección, el inversor defensivo debe leer los informes anuales y trimestrales de cada empresa, leyendo al menos los informes de los últimos cinco años. Si usted no está dispuesto a hacer este esfuerzo mínimo de leer y hacer comparaciones básicas de salud financiera para cinco años, usted es demasiado defensivo para comprar cualquier acción individual y debe salir del negocio de elección de acciones y aplicar sólo en los fondos de índice.

¿Es aplicable en la práctica?

Los criterios de Graham para seleccionar acciones individuales fueron presentados aquí y que aparecen en su obra El Inversor Inteligente. Si usted busca acciones que atiendan estos criterios en la bolsa hoy es probable que esté decepcionado al descubrir que acciones como éstas no existen en la realidad. Si usted tiene interés en la selección de acciones recomiendo que vea este otro artículo que escribí en analisis la viabilidad de la estrategia de Graham usando criterios similares aplicados a la bolsa brasileña.

conclusión

Para el inversor defensivo Graham presentó un método de inversión que es casi mecánico: basta comprar títulos de calidad y acciones diversificadas en igual proporción y en intervalos iguales de tiempo. Y nunca fue tan fácil montar una cartera de inversiones defensiva como hoy en día, cuando es posible usar instrumentos como los fondos de índice en lugar de seleccionar acciones individuales.

Así, el inversionista defensivo puede obtener la rentabilidad promedio del mercado sin gastar un segundo siquiera acompañando el mercado o haciendo modificaciones constantes en su cartera de inversiones. Al adoptar la estrategia de Graham el inversor no tendrá ningún dolor de cabeza con su cartera de inversiones, todo lo que tendrá que hacer es set and forget – montar y olvidarla.

Este artículo forma parte de una serie sobre Benjamin Graham y el Value Investing (Inversión en Valor). A continuación te confieren los demás artículos de la serie:

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(crédito de las imágenes: shutterstock.com)