La Cartera del Inversor Emprendedor

Tiempo de lectura: 17 minutos

Voy a hablar en este artículo sobre la estrategia de inversiones del inversor emprendedor, que según Benjamín Graham es aquel que está dispuesto a dedicar bastante atención y esfuerzo para obtener un resultado por encima de la media en sus inversiones.

Para una introducción sobre el tema recomiendo que lea primero el artículo Value Investing: La Fórmula para la Riqueza, el primero de la serie sobre Benjamín Graham que escribí, si aún no lo ha leído. ¡Espero que disfrute del contenido!

La Política General de Inversión: Anticipación del Mercado (market timing)

Cómo montar una cartera de acciones

Benjamin Graham afirma en su clásico. El Inversor Inteligente (1949) que el inversor emprendedor es aquel que está dispuesto a realizar el esfuerzo extra necesario para la gestión dinámica de la cartera, investigando y seleccionando inversiones individuales. Así pues, ser un inversor de empresa definitivamente no es para cualquiera.

Una regla general para el inversor emprendedor, de acuerdo con Graham, es "comprar en mercados de baja y vender en mercados de alta". Esto no debe confundirse con "seguir el mercado" (momentum trading), que es comprar acciones cuando el mercado sobre y vender cuando el mercado cae. El que sigue este enfoque generalmente mantiene una posición por sólo unos minutos, horas o hasta como máximo un día, dependiendo de cuán rápido las acciones se mueven y cuando cambian de dirección.

En un mundo ideal, utilizando la fórmula de anticipación del mercado (market timing), el inversor emprendedor mantendrá acciones en su cartera sólo cuando estén baratas (mercado a la baja) y las venderá cuando se vuelvan caras (mercado al alza). A continuación, buscará protección en los títulos hasta que las acciones vuelvan a ser baratas lo suficiente para ser compradas.

Sin embargo, afirma Graham, la anticipación del mercado es, para la mayoría de los inversores, una imposibilidad práctica y emocional. Es casi imposible definir con precisión, es decir, en una base matemática, cuando el mercado está realmente "en baja" y cuando está de hecho "en alta". En ese caso, la utilización de métodos erróneados o el simple azar puede poner todo a perder.

Y usted no debe pensar que es capaz de identificar, en tiempo real, el momento exacto de entrar y salir del mercado. Esto es evidente por el hecho de que muchos fondos de inversión con analistas profesionales no logran superar el índice del mercado, que es el objetivo del inversor emprendedor.

Por lo tanto, Graham admite que es imposible establecer confiables para utilizar market timing de forma consistente en el mercado norteamericano. Si allí es casi imposible, aquí en Brasil ni se habla.

Lo que Graham sugiere como alternativa razonable a la anticipación del mercado es la misma recomendación que hace para el inversor defensivo. Se recomienda que la asignación de activos de la cartera emprendedora esté compuesta de 50% de acciones y 50% de títulos de primera línea (preferentemente títulos del gobierno), pudiendo esa relación ser extendida hasta un mínimo del 25% y un máximo del 75% acciones, por aquellos que tienen fuerte convicción acerca del peligro y del atractivo del nivel general del mercado.

En cuanto a la compra de las llamadas acciones de alto crecimiento, Graham hace una crítica contundente, como usted confiere a continuación.

El riesgo de las empresas de alto crecimiento (Crecimiento de Stocks)

Las acciones de crecimiento rápido son aquellas cuyos beneficios crecieron por encima de la media en el pasado y de los que se espera lo mismo en el futuro. Por lo tanto, parece lógico que el inversor inteligente quisiera seleccionar tales acciones para su cartera, sin embargo, Graham afirma que existen dos problemas en relación crecimiento de las existencias.

En primer lugar, las acciones de crecimiento rápido se negocian generalmente a precios coincidentes, de modo que el inversor puede terminar pagando un precio excesivo por ellas. De este modo, aunque las previsiones de crecimiento de las ganancias se concretasen el inversor no tendría un retorno significativo.

En segundo lugar, la evaluación del inversor sobre el desempeño futuro de la empresa puede estar equivocada. Incluso porque el crecimiento rápido no puede ser mantenido para siempre y en algún punto la curva de crecimiento se estabilizará (o hasta girar hacia abajo).

La crítica de Graham reposa en el hecho de que, en su opinión, en ese tipo de acción las óptimas perspectivas futuras de la empresa ya están plenamente reconocidas por el mercado y ya están debidamente reflejadas en su precio. Esto se debe a las características especulativas del mercado, que hacen que ese tipo de acción tenga una tendencia a grandes oscilaciones en sus precios. Cuanto más entusiasmado está el público en relación a la acción, más rápido va a subir en comparación con el crecimiento de los beneficios efectivos de la empresa, y más arriesgada se convertirá. Por lo tanto, es común que estas empresas tengan una relación P / L superior a 20.

Además, Graham afirma que la decisión de compra de las acciones de alto crecimiento depende de la proyección de beneficios futuros de la empresa, y no sólo el análisis del pasado, que es plenamente conocido. Así, a pesar de admitir que si las proyecciones son lo suficientemente conservadoras las posibilidades de obtener daño son bajas, Graham recomienda que el inversor emprendedor quede lejos de esas acciones de "crecimiento agresivo", ya que ellas implican un riesgo mayor que el promedio .

Campos de Actuación para el Inversor Emprendedor – Acciones Subvaluadas

Comprando Acciones Subvalorizadas

Graham sugiere tres campos de actuación para que el inversor emprendedor encuentre acciones más baratas, que son aquellas subvaloradas por el mercado. Estos tres enfoques son los que, en su experiencia, han ofrecido sobre posibilidades de éxito.

1. Empresas Grandes Impulsos

El mercado tiene la tendencia de sobrevalorar ciertas acciones, ya sea porque ellas han mostrado un crecimiento por encima de la media o son seductoras por alguna otra razón. De la misma forma, él subvalorizará otras acciones, muchas veces a causa de acontecimientos negativos de naturaleza pasajera.

El primer campo en que el inversor emprendedor debe concentrarse, por lo tanto, es el de las grandes empresas en sus sectores que están fuera de moda y acabaron siendo depreciadas por el mercado. Aunque las empresas pequeñas también pueden ser infravaloradas por razones similares, implican el riesgo de la pérdida definitiva de la rentabilidad, ya que en muchos casos sólo las grandes empresas tienen el capital humano y financiero necesarios para recuperarse y retornar a una rentabilidad satisfactoria.

Graham logró obtener una ganancia por encima de la media al comprar empresas cuyo desempeño estaba por debajo de su promedio histórico y luego vendiéndolas en hasta cinco años. Se iniciaba filtrando sólo las acciones de un índice amplio del mercado (como Ibovespa o IBrX 100) y compraba las acciones cuya razón P / L actual estaba en su nivel mínimo en relación al año en curso y al anterior. Sin embargo, sugiere aumentar el período de investigación de las razones precio / beneficio más allá del año anterior, para evitar empresas que tienen beneficios muy volátiles.

Graham recomienda comenzar con ese criterio, pero sugiere añadir otras exigencias para componer la cartera, como veremos en el "Método General para Seleccionar Acciones Individuales" a lo largo de este artículo.

2. Compra de Pechinchas

En el segundo caso se trata de comprar lo que Graham llama de gangas o negociaciones. Graham considera que una acción es una ganga si tiene el valor intrínseco estimado al menos un 50% superior a su precio de venta actual. Así, para determinar si una acción una ganga se necesita ante todo hacer una estimación de su valor intrínseco. El método utilizado por Graham para determinar el valor de una acción es uno de sus criterios más famosos (y radicales).

Graham introdujo este método en su libro Análisis de seguridad (1934) [sem edição no Brasil], que escribió en coautoría con David Dodd. Según esta metodología, el valor intrínseco de una acción se estima según lo que vale para su propietario, es decir, por el valor de venta de sus activos. El inversor debe buscar acciones vendidas por menos que el "activo circulante neto" (o NCAV) de la empresa. Son empresas que poseen activos circulantes superiores a los pasivos totales, conforme la fórmula abajo:

Activo Circulante Líquido (NCAV) = Activo Circulante – Pasivo Total

El resultado indica el valor mínimo por el cual los activos de la empresa podrían venderse, por lo que también llamado Graham de "valor de liquidación" de la empresa. Esto significa que el inversor sólo tiene en cuenta los activos corrientes de la empresa tales como dinero en efectivo, valores negociables y stocks; y nada paga por sus activos fijos (inmuebles, máquinas y equipos) e intangibles.

Para determinar el precio justo de la acción – la estimación del valor intrínseco propiamente dicho – es sólo dividir el activo circulante neto por el número total de acciones, conforme la fórmula a seguir.

Activo Circulante Líquido por Acción (NCAV por Acción) = NCAV / Nº de Acciones

Recordando que el principal criterio de Graham es la compra de las acciones cuyo precio no exceda de 2/3 de su valor intrínseco estimado – en ese caso el activo circulante neto por acción.

Como se esperaba, muchas empresas infravaloradas tuvieron un mal desempeño recientemente (otras pueden ser baratas por una simple falta de interés). Así, Graham recomienda la compra sólo de empresas con un registro de beneficios y perspectiva futura "razonablemente satisfactorios". Esto es porque las empresas que están perdiendo dinero o que tienen un historial irregular de ganancias tiene la tendencia a ver su valor intrínseco declinar. Otro criterio secundario que Graham recomienda para la selección de acciones es una "buena condición financiera", sugiriendo la búsqueda por empresas con un patrimonio neto mayor que el pasivo total.

En el fondo de inversiones de Graham-Newman, que Graham manejaba, mantenía al menos 100 de esas acciones al mismo tiempo y las vendía cuando tuviera una ganancia del 50% o dos años después de comprarlas. Graham reportó que obtuvo un retorno promedio del 20%, durante un período de 30 años, en una cartera diversificada de este tipo de acción. Así, para el inversor individual, como forma de protección al riesgo de las empresas individuales, Graham recomienda tener siempre al menos 30 acciones de ese tipo en la cartera.

3. Comprar en "Situaciones Especiales"

Las situaciones especiales son estrategias especiales que no siguen las reglas o cálculos específicos, pero necesitan conocimientos especializados. Esta estrategia se basa en la tendencia del mercado de subvalorizar las acciones de las empresas implicadas en complicados procesos judiciales.

Graham escribió que, en teoría, las situaciones especiales eran una parte del programa de actividades de un inversor emprendedor, pero que las clasificaba como un negocio completamente diferente de la inversión regular. Ser capaz de identificar y sacar provecho de una situación especial requiere una vasta experiencia. Así, Graham afirma:

La explotación de las situaciones especiales es un brazo técnico de la inversión que exige mentalidad y capacidades algo inusuales. Probablemente, sólo una fracción pequeña de nuestros inversores emprendedores se involucrará en esa actividad, y este libro no es apropiado para tratar esas complicaciones.

Algunas de las operaciones que Graham clasifica en esta categoría son:

  • Adquisiciones de empresas menores por mayores;
  • Operaciones de arbitraje;
  • Recuperaciones judiciales;
  • asentamientos;
  • Rompimiento de las compañías de utilidad pública de conformidad con la legislación;
  • O cualquier otro problema que implica un proceso judicial complicado y que puede dejar precios a niveles anormalmente bajos debido al prejuicio que siguió.

Un método general para seleccionar acciones individuales

Seleccionando Acciones Individuales

Graham alerta que el inversor emprendedor está "asumiendo una tarea difícil y quizás impracticable", porque difícilmente podría esperar hacer un trabajo mejor de selección de cartera que los mejores analistas. Sin embargo, un segmento razonablemente grande del mercado es a menudo discriminado por las selecciones analíticas usuales, de modo que el inversor inteligente puede tener condiciones de lucrar con las infravaloraciones resultantes.

El inversor emprendedor debe buscar comprar acciones que él cree ciertamente que no están sobrevalorizadas y que parecen más atractivas que la acción media, ya sea a causa de sus perspectivas o de su desempeño pasado o ambos. El inversor emprendedor puede restringir sus elecciones a sectores y empresas sobre las cuales mantiene una visión optimista, siempre que no pague un precio alto por una acción a causa de tal entusiasmo.

Para seleccionar estas acciones Graham sugiere aplicar varios criterios cuantitativos y pruebas de calidad. Así, él acaba llegando a un método general, de forma análoga a lo que él propone al inversor defensivo, pero con criterios no tan severos.

En su ejemplo, Graham empieza "cribando" acciones que tienen una razón P / L inferior a 9. Si se aplica a todas las acciones de la bolsa ese criterio deberá producir una lista compuesta por un enorme conjunto de empresas, algunas grandes y otras pequeñas, de las cuales usted tal vez nunca haya oído hablar. A continuación, Graham aplica una serie de otros criterios según la lista siguiente.

  1. Condición Financiera Fuerte:
    a. Activo circulante al menos un 50% superior al pasivo circulante, es decir, una liquidez corriente de al menos 1,5;
    b. Deuda (pasivo total) no superior al 110% de los activos circulantes netos (para empresas industriales).
  2. Estabilidad de los beneficios: Ningún perjuicio en los últimos cinco años.
  3. Historial de Dividendos: Actualmente la empresa debe pagar algún dividendo (Graham no insiste en ningún período de tiempo específico).
  4. Crecimiento de los beneficios: Los beneficios del año pasado deben ser superiores a los de hace cinco años.
  5. precio: El precio debe ser inferior al 120% de los Activos Tangibles Líquidos (Activo Total – Activo Intangible – Pasivo Total)

A diferencia del inversor defensivo, que utiliza un método casi mecánico de elección de acciones, el inversor emprendedor debe ser menos inflexible y permitir que una evaluación muy positiva en un criterio pueda compensar una negativa en otro. Por ejemplo, no debería descartar una empresa que hubiera presentado un perjuicio en un año si otros atributos importantes la hicieron parecer barata.

Para empresas que no son grandes y prominentes en sus sectores – las de segunda línea – Graham recomienda la adopción de criterios más severos. Esto es porque tienden a estar más sobrevaluadas cuando el mercado está en alza y más subvalorizadas cuando está a la baja, ya que sufren caídas mayores de precio que las acciones de primera línea.

Después de filtrar las acciones que atienden a esos criterios cabría al inversor emprendedor hacer una elección personal (siguiendo su raciocinio, preferencias o prejuicios) de cerca de 30 acciones para componer su cartera.

¿Y hoy en día?

Hoy en día los criterios sugeridos por Graham no se pueden tomar al pie de la letra. Cabe señalar que Graham tenía a su disposición datos limitados en la "Guía de Acciones" Standard and Poor's, que utilizaba para encontrar acciones.

Así, el aspecto importante de la selección de acciones para el inversor emprendedor no son los criterios específicos utilizados, sino el uso de la técnica de cribado de acciones. Hoy en día, afortunadamente, tenemos herramientas de filtrado en línea como el GuíaInvest que pueden ayudar al inversor no sólo a filtrar acciones según ciertos criterios, pero incluso en el cálculo de su valor intrínseco.

Antes de comenzar …

Si desea aventurarse por el camino de la inversión emprendedora recomiendo que usted entrena primero, así como los grandes atletas y músicos entrenan y ensayan antes de cada presentación. Gaste un año buscando y eligiendo acciones, pero no con dinero de verdad.

Al probar las técnicas antes de implementarlas con dinero de verdad podrás cometer errores sin perder dinero. Si le gusta el proceso y obtener un retorno decente, empiece a invertir con dinero real, de lo contrario considere ahorrar su tiempo y esfuerzo y convertirse en un inversionista defensivo, invirtiendo de forma pasiva.

conclusión

Para el inversor empresario Graham sugiere tres cursos para la compra de acciones: (1) con razones precio / beneficio históricamente bajos de empresas importantes (tales como las del Ibovespa); (2) la elección de un grupo diversificado de acciones vendidas a un precio no superior a dos tercios de los activos circulante neto – las "gangas"; y (3) la compra en las llamadas "situaciones especiales".

Tenga siempre en mente que el inversor emprendedor tendrá que emplear un esfuerzo considerable para la selección de acciones, encarando sus inversiones como un casi-negocio, sin ninguna garantía de que así obtendrá un resultado mejor que el medio.

Por último, la mejor solución para el inversor emprendedor es bastante simple: diversificar, diversificar, diversificar. No ponga todos sus huevos en una sola cesta. Al contrario, compre varias acciones diferentes de diversas áreas de actuación diferentes y que actúan con diferentes mercados (interno y externo).

Este artículo forma parte de una serie sobre Benjamin Graham y el Value Investing (Inversión en Valor). A continuación te confieren los demás artículos de la serie:

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(crédito de las imágenes: shutterstock.com)