¿Por qué da miedo la difusión? Un análisis desde la perspectiva del inversor

La difusión es el tema favorito de la televisión y los periódicos en tiempos de crisis. Se oye hablar de ello todo el tiempo, especialmente cuando las malas noticias económicas se avecinan en el horizonte. Los profanos en la materia, es decir, aquellos que simplemente no tienen conocimientos de economía, escuchan con desorientación los debates sobre la difusión. Tal vez no sepan lo que significa el término, o no hayan comprendido sus implicaciones, pero han aprendido una cosa: que la propagación, cuando aumenta, es un presagio de desgracia . ¿Es esto realmente así? Intentemos responder a esta pregunta, y explicar qué es realmente la propagación desde el punto de vista del inversor/ahorrador.

¿Qué es la propagación

Sobre el significado de la difusión, al menos desde el punto de vista técnico, no puede haber ninguna duda. También porque es un parámetro financiero, y como tal sirve como fuente de orientación para los inversores. Por lo tanto, debe representar un concepto claro, sobre el cual no es posible (repitamos, desde un punto de vista técnico) hacer confusión.

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Técnicamente, el diferencial es la diferencia entre el interés pagado por el bono alemán y el interés pagado por un instrumento de deuda pública similar, en el caso de Italia el BTP a 10 años.

Esa definición no le dice nada al lego. Desde su punto de vista, está lleno de tecnicismos. Así que tratemos de desenredarlo.

El término diferencial, muy trivialmente, significa la diferencia. El diferencial se utiliza porque, desde el punto de vista matemático, es el término más adecuado cuando hay que indicar cualquier diferencia sujeta a cambio. En matemáticas el concepto está de hecho representado por el “delta”.

No hay malentendidos sobre el concepto de interés, incluso desde el punto de vista de la imaginación colectiva: cuando recibes un préstamo, lo devuelves con intereses.

El bono alemán, por otra parte, es el bono de la deuda alemana a diez años, es decir, un “paquete” que representa un préstamo del inversor y, lógicamente, una deuda de la institución financiada (en este caso el Estado).

El BTP italiano, muy trivialmente, es el mismo título, pero emitido por el estado italiano.

Ahora está más claro, ¿no? El diferencial es una medida del costo de la deuda pública.

¿Para qué es la propagación de

?

Ya en el párrafo anterior podemos ver la utilidad de la difusión. Al ser una medida del precio que un Estado paga para financiarse con deuda, es decir, pidiendo el dinero de otros (bancos, fondos de inversión, pequeños inversores, etc.), representa un elemento para orientarse cuando pretende invertir en la deuda pública de un Estado. Su función original es ésta, aunque en los últimos tiempos se ha convertido casi en un fetiche, y ha llegado a representar -al menos mediáticamente- una medida económica global. En última instancia, si un estado con baja dispersión es fuerte, si tiene alta dispersión es débil. Esto es cierto, incluso si hay dioses, pero son relevantes.

Sin embargo, si lo consideras como una herramienta de orientación, la difusión es realmente útil. También porque los parámetros “clásicos”, los que siempre han actuado como una brújula, podrían no ser suficientes en algunos casos. El lector medio podría preguntarse: ¿no basta con mirar los intereses desnudos y crudos? Obviamente sí, pero no siempre. Por ejemplo, un porcentaje de interés podría estar distorsionado por la inflación, o juzgarse demasiado alto a pesar de que algunas notas de fondo sugieren un estado de normalidad.

Desde este punto de vista, la dispersión es un parámetro objetivo. Por otro lado, hay una comparación… Estable.

Por qué usas el bundle alemán

Otra pregunta puede surgir espontáneamente del lector medio. Está bien el término de comparación, pero ¿por qué el fajo alemán? La respuesta se menciona en el párrafo anterior: porque es estable . Y no sólo por esto. Alemania, desde este punto de vista como desde muchos otros, se considera un punto de referencia, o más bien una realidad a la que hay que mirar para hacer comparaciones. Una especie de unidad de medida. Alemania, de hecho:

Tiene la mejor economía de la zona euro . Claramente, si el país alemán se equivoca, es muy probable que los otros también se equivoquen.

Tiene una política de precios bajos . Según algunos es malo, pero tanto: Alemania ha aprendido la lección de la historia y siempre aspira a una inflación estable, si no baja. Esto, a través de mecanismos que sería complicado explicar aquí, también afecta a los tipos de interés de la deuda.

Sus títulos hacen… Cero . Sin inflación, incluso menos de cero. Esto significa que Alemania no paga nada para financiarse. Una ventaja para los alemanes, pero también una característica funcional que hace que los bonos alemanes se destaquen en comparación.

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De dónde viene la propagación

La historia de la difusión es muy peculiar. Por supuesto, desde el análisis financiero de la deuda soberana, el diferencial siempre ha existido. Sin embargo, hasta hace unos años, la dispersión era un parámetro utilizado sólo por los analistas, y no tan a menudo. Ciertamente, no apareció en las noticias. Además, la difusión “actual”, la de Alemania-resto del mundo para ser precisos, era sólo una de las muchas difusiones en circulación. Entonces, de repente (en realidad, en unos pocos meses), la propagación tal como la conocemos hoy en día pasó a primer plano, hasta que creció en importancia. Su aumento de “popularidad” comenzó en 2010.

¿Qué pasó en 2010? Todo el mundo recuerda: la crisis de la deuda soberana en Grecia. Es decir, el comienzo del clima de miedo y tensión sobre la deuda pública. Hasta la fecha, es el hombre del saco de Europa. En cualquier caso, los intereses de Grecia hasta que estalló la crisis no eran muy elevados, por lo que no auguraban nada bueno para la catástrofe. Y sin embargo, ha llegado. Los analistas, incluso a un nivel menos profesional, han comprendido que en algunos casos el análisis de los intereses no es suficiente. Se necesitaba otro parámetro, algo estable y objetivo. Así que pensamos en la propagación, y específicamente (por las razones descritas en el párrafo anterior) la propagación con bunds alemanes.

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Cómo se mueve la propagación

La difusión, desde un punto de vista técnico, está influenciada por un solo parámetro: los intercambios. Si las ventas de bonos del Estado superan a las compras (en el mercado secundario), se baja el precio, es decir, se sube el interés. Y cuanto más alto es el interés, más altas son las ventas porque existe el temor de que puedan caer aún más que el precio (justificado). En resumen, hay un círculo vicioso.

Hay otro factor, que es fundamental pero que está relacionado con el primero: la credibilidad . Cuando la credibilidad significa la capacidad, obviamente presumida, de un Estado de reubicar su deuda, es decir, de financiarse a sí mismo y, en consecuencia, pagar intereses a quienes compraron sus títulos en el pasado. La credibilidad depende de muchos factores, entre ellos la cantidad de deuda acumulada (en Italia estamos en el 132% del PIB) y el rendimiento económico (por ejemplo, el crecimiento del PIB).

¿Qué pasa si la propagación aumenta

Pasan muchas cosas desagradables. Desde este punto de vista, el temor que se ha desarrollado en torno a este parámetro está más que justificado. En primer lugar, si la propagación aumenta, significa que el interés ha aumentado. Esto a su vez significa que el Estado paga más para financiarse, y por lo tanto tiene que quitar recursos a los servicios para los ciudadanos . Esto es lo que le pasaría a una familia: si la cuota de la hipoteca sube, una familia está comprando con más dificultad, tal vez no pueda pagar lo que solía pagar.

Al mismo tiempo, los bancos sufren . En primer lugar, porque casi todos los bancos “tienen” títulos de deuda en sus vientres, y por lo tanto, si quisieran revenderlos, esto costaría menos. Además, si el costo de la financiación de un Estado sube, los tipos de interés también suben a los otros niveles, es decir, los que concretan la transferencia de dinero del Estado a los bancos, de los bancos a los bancos más pequeños, de los bancos a los ciudadanos, etc. En resumen, los balances de los bancos sufren mucho.

Por último, son los ciudadanos los que sufren, especialmente los que se financian a través de préstamos. La razón es la misma, si los intereses de la deuda suben, los intereses suben en cualquier otra forma de financiación, incluyendo los préstamos (tasa variable).

En general, toda la economía está sufriendo. Un estado, con la propagación demasiado alta, está empezando a ser insostenible. Entonces entra en un círculo vicioso. Si corre el riesgo de ser insostenible, tampoco es muy creíble, si no es muy creíble el interés sube, si el interés sube las agencias de calificación lo rechazan, si las agencias de calificación lo rechazan cada vez menos los inversores aceptan comprar la deuda… Y así sucesivamente.

Consideraciones sobre la propagación

¿Es injustificada la “manía de esparcir”? En cierto modo… No. O más bien, es un síntoma de alarmismo que no siempre se refleja en los datos reales o incluso en la lógica. En primer lugar, porque su aumento genera consecuencias concretas – más allá de las reacciones irracionales de los mercados – pero sólo a medio plazo. Por ejemplo, es cierto que una alta dispersión resta recursos para la comunidad, pero sólo si dura mucho tiempo, es decir, si los intereses permanecen altos. Una propagación que aumenta y se mantiene alta durante un período limitado de tiempo casi no hace daño.

Y la razón es simple: el interés que sube no es sobre la totalidad de la deuda, sino sobre la porción de la deuda que se asigna (es decir, para la que se solicita un préstamo) durante ese tiempo. Que, en general, es muy pequeño. Sólo para dar una idea, en promedio estamos hablando de 20 mil millones (BTP) por mes. En esta perspectiva, un aumento en el margen de 100 puntos (igual al 1%) que se mantiene durante un mes, produce un mayor gasto de intereses de 200 millones. Seamos claros, siempre es una cifra significativa, pero nada que sugiera el fracaso de toda una nación.

Además, la percepción común de la propagación está viciada, al menos en los últimos tiempos, por cuestiones políticas, hasta el punto de ser instrumental. Debido al temor de que el término sea apto, los políticos de todas las facciones utilizan la difusión para criticar a los opositores cuando están en el gobierno, en un círculo vicioso de alarmismo que a la larga también crea un daño real (afecta a las reacciones de los mercados).

Por último, en realidad, como reveló recientemente un importante senador y experto en economía de la mayoría del Gobierno, los inversores sí siguen el spread, pero no sólo el spread. Por lo tanto, es un indicador importante pero no el único al que referirse. Desde este punto de vista, su papel parece – como ya surge del circo mediático – claramente sobreestimado.

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