Selección de Acciones para el Inversor Defensivo

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En este artículo voy a mostrar si hay o no viabilidad en usar los criterios establecidos por Benjamín Graham para la selección de acciones individuales por el llamado inversionista defensivo. Ya he escrito un artículo que muestra los criterios que Graham sugiere en su clásico El Inversor Inteligentepor lo tanto, le recomiendo que lea el artículo Inversión Defensiva: Retornos Medios Sin Esfuerzo, si aún no lo ha hecho.

Los Criterios de Graham: Una Revisión

Si aplicáramos los criterios originales de Graham en la bolsa brasileña es bastante probable que no encontráramos una acción siquiera que atendiera a todos los criterios. Cabe señalar que el mercado accionario brasileño es mucho menor que el norteamericano para el que Graham escribía, lo que disminuye el número de elecciones posibles. También vale la pena señalar que los mercados financieros surgieron a menos tiempo aquí, de modo que no es muy común encontrar acciones que atiendan criterios como el de pago de dividendos interrumpido en los últimos 20 años, por ejemplo.

Para que la selección defensiva de Graham sea aplicada a la situación brasileña, por lo tanto, es necesario "flexibilizar" los criterios originales, ya que probablemente son conservadores de más para nuestro contexto histórico y geográfico. De esta forma, he hecho una revisión de los criterios originales de Graham tratando de mantenerlos estrictos lo suficiente para no incurrir en la selección de acciones menos seguras, de las cuales el inversor defensivo debe buscar distancia. Por último, llegué a los siguientes criterios, que considero aceptables para el inversor defensivo.

  1. Tamaño adecuado de la empresa: Valor de mercado por encima de R $ 500 millones.
  2. Una condición financiera suficientemente fuerte: Liquidez corriente de al menos 1.
  3. Estabilidad de beneficios: Beneficios constantes en los últimos cinco años.
  4. Historial de dividendos: Dividendos ininterrumpidos por al menos 5 años.
  5. Crecimiento de los beneficios: Crecimiento de al menos el 4% anual en el beneficio neto medio de los últimos diez años.
  6. Razón precio / beneficio moderado: Índice P / L inferior a 15 para los beneficios de los últimos tres años.
  7. Razón precio / activos moderado: Producto del P / L (Precio / Ganancia) veces el P / VPA (Precio / Valor Patrimonial por acción) no debe exceder los 22,5.

Después de establecer los criterios mínimos, comprobé cuántas acciones pasarían por cada uno de ellos, como usted confiere en el próximo tema.

Filtro de Acciones: Los Resultados

Evaluando una Empresa con los Criterios de Graham

Hoy en día, afortunadamente, contamos con herramientas de Internet para buscar acciones basadas en ciertos criterios, de modo que la demanda de acciones se hizo mucho más fácil que en los tiempos de Graham. Al realizar el filtrado a través del sitio GuiaInvest y analizando un total de 670 acciones, fue posible verificar que el criterio de ganancias constantes en los últimos 5 años – probablemente el criterio que Graham consideraría lo más riguroso – fue alcanzado por 1/4 del total de acciones de la empresa bolsa. La tabla siguiente muestra el número de acciones que se aprobaron en cada uno de los criterios:

criterio Nº de papeles porcentaje
Valor de mercado (> 500 mi) 250/670 37,3%
Liquidez Corriente (> 1) 286/670 42,7%
Beneficios constantes (5 años) 167/670 24.9%
Dividendos ininterrumpidos (5 años) 192/670 28,7%
Gro. de los beneficios en 10 años (> 4% a.a) 103/670 15,4%
Razón P / L (<15) 195/670 29.10%
Razón P / L X Razón P / VPA (<22,5) 136/670 20,30%

Se observa que el principal criterio limitador para la selección de acciones es el crecimiento promedio de los beneficios en los últimos 10 años, en el que sólo 130 papeles tuvieron una tasa positiva, de los cuales en 103 de los casos esa tasa fue igual o superior al 4% al año .

Una vez que Graham decía que el inversor defensivo debería comprar sólo acciones que atiendan a todos estos criterios, es decir, sin dejar que un resultado muy positivo en uno de los criterios compensara un criterio con un resultado negativo, comprobé también cuántos papeles atendían a todos criterios.

El resultado fue que de las 670 acciones analizadas sólo 20 atendieron a todos los criterios preestablecidos. Entre ellas había las que representaban una misma empresa (acciones ON y PN), lo que significó un resultado final de 12 empresas diferentes. El resultado final de la selección se muestra en la siguiente tabla. Los datos son del día 10/01/2017 y fueron seleccionados a través de la herramienta "Stock Guide" del sitio GuiaInvest.

PRECAUCIÓN: Esta lista es una simple demostración de las ideas de Graham para la selección de acciones y NO representa una recomendación de compra.

CARTERA DEFENSIVA DE GRAHAM
papel sector Liquidez Corriente P / L Medio 3 Años Gro. Beneficios 10 años (% a.a.) P / L x P / VPA Variación del precio (% 365d)
BANRISUL ON Banco 5.53 5.3 5.88 42.28
BRADESCO ON Banco 8.83 12.7 18.23 85.56
BRASIL ON Banco 4.62 5.8 8,73 116,49
COMGAS ON gas 1.2 6.12 9.3 10,97 58.75
ENERGIAS BR ON Energia electrica 3.8 8.72 9.9 8.15 26.06
ENERGÍA ON Energia electrica 4.8 4.23 14.2 2.68 82.20
GRENDENEON calzado 9.6 9.16 16.5 17,93 12.15
ITAUSA ON tenencia financiero 6.91 4.9 9.94 44.49
ITAUUNIBANCO Banco 9.60 12.1 18.61 57.87
MONT ARAÑA ON tenencia diversificado 3.3 14,45 10.3 12.56 15.87
MARCOPOLO ON Material de Carreteras 2.4 14.54 7.1 9.01 33.14
SANEPAR ON Agua y Saneamiento 1 6.35 13.5 3.08 58.15
PROMEDIO 8.25 10.14

En principio, es posible notar que el número de acciones seleccionadas es apenas un poco mayor que el mínimo necesario para montar la cartera diversificada que Graham sugiere, que debería contener entre 10 y 30 acciones.

La cartera teórica resultante también presentó poca diversificación entre sectores. Hay cinco empresas financieras (cuatro bancos y una tenenciay cuatro empresas de utilidad pública. Este hecho traería un riesgo adicional para el inversor, que el inversor defensivo no está dispuesto a correr.

conclusión

Incluso utilizando criterios aproximados a los de Graham en su obra El Inversor Inteligente, la selección de acciones individuales, cuando se realizó el día 10/01/17, resultó en una lista restringida para el montaje de una cartera para el inversionista defensivo. A pesar de alcanzar el número mínimo necesario de 10 acciones, la lista no proporciona una amplia gama de opciones de compra para el inversor, tan poco empresas diversificadas, como era la propuesta de Graham.

¿Entonces debemos jugar la teoría de Graham por la ventana porque no encontramos acciones defensivas? Algunos inversores como Warren Buffett estarán de acuerdo con los resultados y dirán que no hay otras empresas buenas para invertir en el momento. Así, puede ser que la estrategia de Graham presente una selección de acciones más amplia en otros períodos.

¿Y si flexibilizamos los criterios aún más? Bueno, entonces es claro que más opciones surgir. Si disminuimos la razón P / L máxima de 15 a 20, por ejemplo, tendríamos dos nuevas empresas que pasarían en la selección. Al hacer esto, sin embargo, empezamos a correr un riesgo cada vez mayor de seleccionar acciones especulativas, de las cuales el inversionista defensor debe mantener distancia a cualquier costo.

Este artículo forma parte de una serie sobre Benjamin Graham y el Value Investing (Inversión en Valor). A continuación te confieren los demás artículos de la serie:

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(crédito de las imágenes: shutterstock.com)